钱是解开中国众多谜团的钥匙？

中国是石油进口国，而且自2002年初以来原油价格乘以五了。中国进口的其他商品（例如铜）的价格也在过去几年激增。为什么这些没有在中国的经常账户盈余上留下痕迹？这是奇事一。一个国家的进口往往随国内经济增长而增长，而且出口的增长和世界其他地方的增长保持一致。以此逻辑，中国（增长得比那些购买中国商品的国家快）的经常帐户应该有点衰退。为什么出现相反的结果呢？这是奇事二。

一个国家的经常帐户盈余代表国内储蓄相对当地投资过剩。最近几年，中国的本地投资兴旺。然而，经常帐并没有变坏。中国是怎么处理的呢？这是奇事三。经济学家曾以似是而非的臆测寻求分别解开这些谜团。然而，曾在1991至2001年担任国际货币基金会首席经济学家、如今是华盛顿彼得森国际经济研究所（Peterson Institute for International Economics）高级研究员的穆萨（Michael Mussa）认为，可能有一个解释可以解开所有这些谜团。

穆萨在最近的研究中把中国的收支平衡视为一种货币现象，一种适合于挂钩货币的国家的办法。人民币出于实际目的，仍然和美元绑在一起，自从2005年7月的小幅升值以来仅上涨9%。关键点是：假定中国居民对购买力（货币量和银行存款）的需求随经济扩张上涨，那么中国货币当局就有压力制造更多的钱。但基本货币供应量是中央银行的责任，必须与国内和国外资产相配合。那么央行应该升哪个呢？

如果它从银行购买国内资产（政府债券），它可以给予人们他们想要的钱。这是在发达国家发生的事情，而且当经济增长超过潜力时，他们得到了通胀。但在快速发展的发展中国家（最突出的是中国），央行的办法是购买外国资产，即美国债券，以防止货币的升值。由于由此产生的基本货币增长可能触发通胀，伴随的做法是“冲销（sterilization）”：央行出售本地债券，拒绝给予人们想要的购买力。

穆萨认为这就是中国发生的事情。穆萨表示，中国人民银行在2003年年底到2006年期间增加了价值5.5万亿元人民币的外汇储备。在此期间，它削减净国内资产3万亿元人民币。这样，中国居民就孤立无援了。他们别无选择，只能期待存足够的钱以获得他们想要的购买力。

居民获钱的另一种办法是接入外国资本流。在美国，次贷借款人可以从德国银行获得资本，但中国不是这样，中国的金融体系更为封闭。银行信贷可以把外国资本导入当地借款人。在中国，大型国有企业和那些生产可出口产品的公司更容易获得银行信贷。因此它们狂热地投资。

净结果是投资高，储蓄更高，低消费，有超过1.4万亿的外汇储备，尽管进口商品价格上涨，经常帐仍然涨鼓鼓的。所有这些都同时发生，因为央行在压制人们对货币的需求。穆萨的分析止于2006年。此后发生了什么？似乎更是如此。第三季度的GDP增长率为11.5%，10月的通胀率达6.5%，可预计中国人民银行吝啬基本货币。

在今年的上半年，尽管名义GDP增长16%，外汇储备上涨了20%，但基本货币扩张6%。除非中国允许人民币升值速度明显加快，回避大量堆积外汇储备的需要，否则这将是人们储蓄更多的好机会，而且2008年经常账户盈余将进一步膨胀。或者中国经济将面临硬着陆，对货币的需求将回落。对中国和世界而言，这是更加痛苦的事。如果你觉得布什政府对付中国经历了艰难时刻，那白宫的下一位主人可能更艰难。