本周股市从4798点几乎是本轮行情最低点起步，稳扎稳打，一步一个脚印，到周五，一直处于稳步向上的态势。
尤其是一些“大众情人股”（即被几百个基金和中小投资者看中的好股）已有十天拒绝下调了，开始一步步走出本次大调整的压力与阴影。
（一） 基金排队,开闸发水,确为事突
前几周，笔者一直在向管理层呼吁，希望他们能在这两个月银行没有信贷额度的最困难的时期，能加快新基金之发放。确实，股市从6124点大跌1200点到4778点，有多种因素在起作用，其中最主要是银行收缩信贷和管理层停发新基金，并一度抑止老基金的扩容，还发了三个限制老基金扩容的规定。
现在持续经营性基金终于扎堆开闸。笔者有研究生在基金公司工作，从本周一开始，一些持续性基金的规模增量指标达100个亿。这样，20多家公司扎堆进行“持续经营”可以吸纳约2000亿资金。这实际上是管理层在限制股市持续大跌的有力调控。尽管卖得不如前一段火，财富效应少了，但毕竟强烈的表示了管理层不希望股市再跌的政策取向。我希望证监会对新基金的发放，也给予开闸放水，以帮助股市彻底摆脱有可能走熊的疲态和趋势。本周股市虽然反弹了，但总的成交量还是较小，人们还在观望之中。
（二）大盘蓝畴及“八”类股票先后企稳，轮番上涨
中石油从48元以整整一个月时间（11月5日——12月3日）跌到30.30元，大盘也被它从5780点拖到4780点。很多股票被拖累错杀。很多基金经理人扬言，要等它跌到25元以下在考虑买它。但本周，它终于在周一触底30.30元，有缓缓走出底部之势。这对大盘企稳有很大的作用。此外，权重最大的银行股与房地产股也先于中国石油企稳向上，这对稳定人心、稳定大势贡献很大。但实际上，相当一部分大盘蓝畴股其动态市盈率，已大幅下降，考虑到它们的高成长性，已经有投资价值了，越往下跌，越没人肯抛了，怎么也得把这最苦的寒东腊月熬过去。而“二.八”现象的“八”（包括酒类、消费类公司）也在机构与投资者参与下，一次次通过“生产自救”，出现止跌向上的局面，贵州茅台几乎没有什么下跌，有些还出现了涨停。可见，这是一个微妙的市场，这是一个罕见的冬天。一方面，许多人坚决退出，去打新股了，（9—11月年收益率均为3%—4%）。一方面仍有一些人看好后市，他们没有绝望与灰心，还在坚持战斗。这叫做“你打你的，我打我的”，——符合毛泽东的军事思想。
1999年，“5.19”行情时，中国股市从6月30日到第二年春节，用足足七个月进行调整，银行资金也是坚决不进来，从1700点跌到1300点，人们很绝望成交量，低迷到仅仅30亿（高潮时为160—180亿）。这次，每天的成交量一直还维持在600—800亿左右，说明中国股市今非夕比了。无论资金怎么紧张，毕竟还会有一些机会，周四上涨与下跌比例为500：360，这在1999—2000年那次是难以想象的。
（三）学习中央经济工作工作会议公报精神，对“货币政策从紧”之体会
周四晚上，周五早上，电视里反复地播送刚刚结束的中央经济工作公报；提出来，2008年的财政政策是稳健的，而货币政策确是“适度从紧”改成“从紧”。这个公报，如果是平时，又可以跌200点。但是周四仅跌7点，成交量又是极度萎缩。一方面是股市已跌到够低了，另一方面是怎么理解这个“从紧”。
笔者认为这个“从紧”是针对目前我国渐进式人民币升值中，流动性过剩的特殊国情而定下来的。从一般情况来看，现在的货币政策已够紧了，一次次不断加息，一次次不断提高准备金率，结果是越加，房地产、股市、物价越涨。何原因？社会上流动性资金太多。（越加息，越加准备金率，外资进得越快，基础货币投放越多。）一直到这次不讲情面地将贷款额度从平时的每月3420亿降到每月400亿；银行几乎完全关闸，股市、房市才平静下来。
但是，这种关闸停水的政策能坚持多久呢，“从紧”也不等于“断水”吧；明年的新增贷款额度下降2个百分点，还是在今年三万五千亿额度的基础上再加13%，因此再紧，紧不过现在这两个月吧。
笔者始终有几点困惑：
第一、经济过热的特点是运行过程中出现了瓶颈，如油电煤运卡壳了；现在除汽油涨价是受世界市场影响外，其他并没有明显的卡壳。因此，我还是同意国家发改委的观点，不能轻言“经济过热”。
第二、6%的通胀会否向全面通胀恶化吗？不太会，不久就可能回落。首先，在98%产品供求平衡与供过于求的情况下；很难发生1985与1995年那样需求拉动型的超过10%以上的严重通胀。其次是这种情况下大量外币涌入引起的流动性过剩一般只会进入股票、房地产、石油、黄金等不可再生物。
第三、股市是唯一危害最小的渲泄池。硬压股市，可能会把房价、物价压上来。这在日本、台湾（地区）当时货币升值时是不敢轻易做的。
第四、中国劳动力价格是全世界最低的之一，随着人民币升值，人们的工资有所上升，出现了一些结构性通胀是很难免的。
第五、在人口每年增加1000万，GDP稳步增长的国情下，对6%通胀，实行必要的调控是应该的但要防止矫枉过正，防止经济突然冷却，造成失业率的上升。
第六、在人民币渐进式升值，基础货币被动大量投放时，通过再加息空间也不大了。上海已出现了在12月份大量归还房贷的情况，人们对7%的利息非常厌恶和反感，而银行又一百个不情愿让他们提前还贷，因为银行存款太多了。再加准备金率，会逼高货币市场利率，引诱海外热钱进入。而现在这两个月这种额度控制与管理，又出现了几个问题：第一、多少额度是适度的？第二、钱在银行越积越多，企业又嗷嗷待哺，这种情况笔者很不安。外资银行一定会来填补，体外循环也会发生。这种做法，在当年日、韩、台（地区）货币升值时用过吗？一旦卡不住，资金在冲出来，股市、房市、物价都会强烈反弹。第三、存贷差更大，国家要付很多利息，最后倒要导致降息了。第四、相当一部分居民存款会逼入股市。
（四） 美国在一步步走出“次贷危机”
本文结束之际（晨6：00）看到美国道指又涨174，纳指上扬43点，消息令人高兴。美国政府提出帮助解决次贷风险方案，使金融股普遍上扬，CFC涨16%。美国经济正在一步步走出 “次贷危机”
此外，继加拿大银行减息后英国银行也在降息。反观中国还想加息，加准备金率。一方面人民币要升值，一方面利率又很高，笔者真担心中国人民币会对世界各国投机者形成强大的黑洞效应。
（复旦大学金融与资本市场研究中心主任 谢百三教授）