未来中国证券市场的3大趋势

华安总经理助理、基金投资部总监王国卫在北京华安机构投资者半年会上的讲话摘要（2006年6月）

上周，华安基金北京分公司举办了华安北京机构投资者年会。会上，华安基金总经理助理、基金投资部总监王国卫介绍了华安对于2006年下半年市场的总体看法，在此摘录与大家分享：

我们的股票是贵了还是便宜了？

王国卫认为，未来一个阶段内，中国证券市场将主要受3大趋势的影响：全流通、国际化、机构化。

在这3大趋势的影响下，华安投资研究部专门针对当前情况下的市场估值进行了研究：究竟我们的股票是贵了还是便宜了？通过对海外证券市场较长一段时间的市盈率统计分析（1998-2006），海外市场的PE均衡值是20倍。经过近几个月的上涨，目前A股估值基本合理。另一方面，市场间的差异是很大的，因此既要关注市场间的联动，更要把握差异的机会。以H股为例，H股指数中83%的股票为能源+金融股；而这两个行业在A股指数中的比例只占到30%多，这一差异化导致了不同市场的指数PE存在差异，投资者可利用不正常的联动把握A股的投资机会。

如何认识本轮行情？

关于如何认识本轮行情，王国卫认为应重点关注以下5个层面的影响：

其一，制度变化的影响。股改后全流通的格局，所带来的制度变化堪与“设立证券市场”相提并论。市场的效率将会因此大大提高。

其二，人民币升值的影响。华安研究了日本、韩国以及我国台湾地区在本币升值期间的资本市场表现，发现伴随本币的升值各资本市场都出现了一个快速上升的过程。当然华安不认为其中完全是一种因果关系，相反，华安认为两者都是一个事实所导致的结果：即资本市场快速上升，和本币的升值，都是经济竞争力提高的综合表现。

其三，在目前所谓的“金砖四国”??中国、俄罗斯、印度、巴西中进行比较，可以发现，中国经济呈现持续、稳定、高增长的态势；同时，中国的通货膨胀还是最低的。也就是说，在4国中，中国目前是表现最稳、最好的经济体；但就证券市场的表现而言，印度、俄罗斯、巴西的表现则更好。

其四，资产证券化是长期趋势。目前中国的资产证券化率还只有26%，相对于其他地区，包括最低的德国的46%，乃至香港的近700%，还是有很大距离的，中国资本市场还有长期的发展潜力。

其五，巨大的存款和巨大的资本证券化的需求，将推动中国证券市场在未来2-3年内较快的发展。

下半年市场的热点何在？

王国卫介绍了华安对于2006年下半年市场的看法。他介绍说，今年下半年，华安看好以下4个领域的投资机会：

1、并购重组：既有外在压力，也有内部自愿整合的动力。市场效率提高也为并够重组创造了基础条件。

2、自主创新：尤其在装备制造、机械等行业。

3、新能源与节能：这一领域的利润在产业链中的分布可能不均衡，在中短期内产业链的上端??设备制造等，更令人看好。

4、消费：长期看好的主题。华安目前不再把军工作为重要的投资主题，主要原因是目前此类企业价格已经偏高，同时此类企业内部管理、架构比较复杂，增加了投资难度。

王国卫指出，中国证券市场正在经历：价值回归??价值发现??价值创造的变迁，其中第一阶段“价值回归”的过程已基本实现，目前正在向第二、第三阶段过渡。

结论：给机构投资者的建议

王国卫最后认为：制度变迁、经济的高速平稳增长，将支持本轮牛市长于预期；对于投资人而言，现阶段应更注重进行战术性资产配置。