叶檀:要格外警惕地方政府、中介机构继续扭曲债券市场

上一篇 / 下一篇  2012-10-16 14:02:30 / 精华(3) / 置顶(1)


A股市场的定价不准确,目前要格外警惕地方政府、中介机构继续扭曲债券市场,债券市场不能重蹈股票市场覆辙。

  两家上市公司与公司债、短融产品,印证背后的无形之手伸向债券市场,在把股票市场搅混之后,继续搅混债券市场。

  *ST海龙是其中一家。

  该公司犯下数宗罪,首先,黑洞重生,资不抵债。根据4月20号ST海龙公布的年报,其营业收入约为38亿元;归属于上市公司股东的净利润亏损10亿元,归属于上市公司股东的所有者权益负8亿元,资不抵债。*ST海龙9月10日以公司管理人名义发布的公告显示,山东省潍坊市中级人民法院已确认中国建设银行股份有限公司潍坊寒亭支行等526位债权人的债权,金额共计约38.91亿元。

  其次,盲目扩张,管理混乱。2010年底,*ST海龙未履行担保程序亦未履行及时披露义务,对外担保(未包括合并报表范围内的担保)所涉金额达4.23亿元。违规担保、高管辞职相继而来,截至去年三季度公司亏损扩大至5亿元,总负债逾70亿。后金融危机时代,该公司继续大跃进,跨区域发展的速度还在加快,管理成本迅速扩大,收购企业之后跨区域整合不力。对于造成目前困境的局面没有核心管理者、幕后推后为此付出代价。

  再次,地方主导重组,试图掩盖黑洞,形成连锁负面效应。

  2011年5月,当地政府主导挽救行动,晨鸣控股临危受命,接手*ST海龙第一大股东潍坊市投资公司持有的*ST海龙全部16.24%的股权中除处分权及收益权以外的股东权益,对*ST海龙进行经营管理。晨鸣纸业自此应收帐款居高不下,潍坊市中级法院就寿光晨鸣控股有限公司与公司的6宗企业借贷纠纷案件作出判决, *ST海龙共需向晨鸣控股归还4.35亿元的借款及相关费用。陷入恶性循环,地方政府不断补贴晨鸣纸业,今年上半年净利润政府补贴占七成。

  第四,重组过程继续侵害普通投资者利益。

  重组过程也就是亏损承担过程,10月12日,*ST海龙发布公告宣布各自承担的成本,但普通投资者愤愤不平,源于二股东三股东持股成本较低让度30%与25%仍有50%以上的收益,但普通投资者让度25%,是在亏损的现状下再切一刀,主责者未体现出诚意。重组方被认为以空头的重组套话,捡了大便宜,以5亿元现金获得了市价10亿元左右的股票。

  一家混乱的上市公司给投资者带来负面收益,如果股票市场充斥着类似于*ST海龙这样的公司,必然导致股票市场的整体折价。更糟糕的是,这样的公司正在成为债市的蛀虫。

  今年4月16日,海龙我们本期望海龙公司成为第一只违约垃圾债,但不出意料,疑似地方政府与银行联手,让11海龙CP01”短融资券有惊无险度过难关。去年9月20日,银行间市场交易商协会发布公告称,山东海龙在“11海龙CP01”短融资券项目申请注册发行期间,蓄意隐瞒公司重大事项,募资约定用途与实际用途不符,给予山东海龙原董事长逄奉建、原副董事长兼财务总监王利民等公开谴责处分,并注销短融剩余2亿元的注册额度。今年8月3日,银行间市场交易商协会发布公告称,经查证确实,自2008年在银行间市场发行债务融资工具以来,山东海龙未真实、准确、完整的向市场披露财务信息,存在财务欺诈和虚假记载行为;相关中介机构未尽职履责,“协会决定给予山东海龙公开谴责处分、注销其协会特别会员资格,并给予相关中介机构及责任人以不同程度的处分”。

  姗姗来迟的正义比没有正义好。但这样的一家企业能够在债券市场如入无人之境,必须反思债券市场的信用漏洞。

  山东海龙此前三次短融发行,均由恒丰银行担任主承销商,由联合资信评估公司担任信用评级机构,由大信会计师事务有限公司作为审计机构,由北京市观韬律师事务所作为法律顾问,这些中介机构受到了什么样的处罚,是否参与造假,绝不能语焉不详。审计师的造假直接影响信用评级,而信用评级在漏洞曝光之后才匆忙下调评级,比亡羊补牢都不如。

  一波未平,一波又起。10月12日,中诚信将3.38-0.03-0.88%国际将新中基主体评级由A降CC,并将该公司发行的短融“11新中基CP001”的债项评级由A-1下调至B。新中基10月15日宣布,公司董事长曾超和副董事长吴明已于10月12日辞职。巨亏、高管辞职、财务数据可能不实、证监会介入调查,*ST中基与*ST海龙如出一辙。相信11月7日兑付日到来,*ST中基也会涉险过关。

  中国债券市场处于大发展的前夜,央行行长周小川先生表示,截至2012年7月末,非金融企业债务融资工具余额达到3.59万亿元,占我国企业直接债务融资规模的60%,公司信用类债券余额达6.2万亿元,占我国债券市场整体余额的25.8%,市场规模已排名世界第3位,亚洲第2位。相比股票市场,债券市场尤其是公司债、中小企业债等更市场化,更有效率,对投资者的回报更高。

  债券市场比起股票市场更适合信用不彰的经济体,但是,债券市场的定价仍然要靠基础的信用体系,海龙、新中基可以发垃圾债,但绝不能以造假的方式推高发行价格。这是对中国债券市场的透支,所有这些企业已经让中国的股票市场整体折价,绝不能让这些鸡毛混进债券这一锅鸡汤。

  不实行市场机制下的严惩,中国的所有信用市场将会被这些企业透支一千年。

  注:拼命撕毁市场信用

  从最好的角度看,是为了发展本地经济

  从最坏的角度看,是为了寻租

  以糟糕的手段,注定无法达成良性的结果

  前苏联是前车

  柳传志说大实话,软弱,但不摇摆

  知道共识,知道底线,却无法在短期内达成

  只能等

  以只争朝夕看大历史,得急死。历史变迁总是缓慢的。

  以为是做无套利的罗斯得了奖,没想到是博弈论的罗斯。前一个罗斯也该得奖了。

  在无有效价格的情况下,如何博弈?在医院等方面有所应用。看来中国很需要看看这套理论能否应用。

  老在说中国经济学家能否得奖,看来还难。用别人的市场理论套在非市场、不太准确的数据、适用于美国的模型,缺乏原创性,难。要得,也该老师得,而不是学生。不过,不急,二十年后再得,有什么不好?原创性、适用性与市场的推进,才重要。

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TAG: 股票市场 上市公司 营业收入 政府

 

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