叶檀:折实公债信用为什么好于当下诸多债券?

上一篇 / 下一篇  2012-12-05 13:56:29 / 精华(3) / 置顶(1)


1950年发行的人民胜利折实公债显示,当时的信用控制能力远超我们的想象。折实公债信用为什么好于当下诸多债券?
  为了弥补战争、投资、人员增加导致的财政赤字,为了推广人民币的信用范围,中华人民共和国首次发行公债。1949年12月,中央人民政府颁布《关于发行人民胜利折实公债的决定》和《一九五年第一期人民胜利折实公债条例》,政务院颁布《关于发行第一期人民胜利折实公债的指示》,财政部制发《委托人民银行发行人民胜利折实公债通告》,规定于1950年发行人民胜利折实公债,第一期折实公债于1月5日起开始发行。
  人民胜利折实公债是抵御通胀债券,公债募集及还本付息均以实物为计算标准,其单位定名为"分":每分含实物为大米6市斤、面粉1.5市斤、白细布4市尺、煤炭16市斤。每分实物价格,以上海、天津、汉口、西安、广州、重庆六大城市批发价用加权平均法计算,上海45%、天津20%、汉口、广州、重庆各10%、西安5%。公债总额为2亿分,在1950年内分期发行,票面额分为一分、十分、一百分、五百分四种。从1951年起,分五年作五次偿还。每期自发行截止时起,每满一年抽签还本一次。照实物计算,每期于发行截止时起,每满一年付息一次。分五年偿还,年息五厘。自1950年1月5日起,开始发行第一期公债,总额1亿分。每分公债应折合金额由央行每旬公布一次。
  从字面看,当年发行公债以四种生活必需品计价,偿还是实物计价加利息,相当于政府在1950年发行了可以抵御通货膨胀的债券,用今天的金融学术语说,相当于政府做了一笔实物ETF的质押式回购。金融学家周洛华对当时的金融创新能力深表钦佩,以中国六大城市基本生活用品价格作为基准,如果物价大幅上升,投资者不仅获得了相同实物购买力的补偿,还获得了5%的利率,稳定了城市经济,进而稳定了全国经济。实物加权后的平均市价,每十天公布一次,类似于今天的基金管理公司每天公布ETF净值。
  人民胜利折实债券获得了极佳的口碑。1950年初,第一期人民胜利折实公债在全国顺利发行,1956年兑本付息结束。购买公债的人都及时兑回,财政赤字得到弥补,人民币的运用范围得以扩大,政府财政信用与人民币信用得到巩固。政府还获得了美钞与黄金等硬通货,公债实物被销毁。通过实物公债,抑制了通货膨胀。
  全球抵御通胀的保值债券从1780年美国开始,为应对战争造成的通胀、维护债券投资者的利益。如今,通胀保值证券成为常用的抗通胀膨胀指数化的债券,通过本金和利息的支付,随着价格指数的相应调整,可以回避长期债券投资的购买力风险。20世纪50年代人民胜利折实债券发行之后,直到1989年,为了应对价格闯关造成的通胀不稳,财政部发行了保值债券,期限为3年,利率随中国人民银行规定的3年期定期储蓄存款利率浮动,加保值贴补率。很遗憾,这一广受欢迎的债券品种被取消,还因为国债期货内幕交易染上浓重的阴影。
  至于ETF回购市场,今年5月27日,上证所才宣布,将进一步推进基金市场发展,构建大众市场和专业市场两大板块,适时推出ETF(交易所基金)回购市场,试点开发1天和7天两个回购品种,同时研究ETF延期交易和分期交易等创新产品。具体而言,卖出ETF金融产品,并附加条件,于一定时间后,以预定的价格和收益,由最初出售者买回债券。1天期和7天期品种,均属于回购交易中的短期产品。目前上证所已有的"回购交易"包括债券回购、股票质押式回购等,但有利于民的一揽子实物ETF回购以及股票ETF回购还未推出。
  人民胜利折实债券的信用甚至在通胀保值债券之上,不仅保证了本金不受通胀影响,还有利率收益。真正要还利于民,让民众产生安全感,可以发行保值贴补债券,或者发行以实物计价债券。如果发行信用债券,请建立最严厉的信用体制,让信用评级与财报真正能够反映公司的价值。(
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