叶檀:金融要害在于有没有信用。

上一篇 / 下一篇  2013-01-04 16:48:03 / 精华(3) / 置顶(1)


金融要害在于有没有信用。中国金融缺乏信用定价的基础,信用递减作用下,融资方式日益呆板,融资效率日趋低下。
  因为缺乏信用、缺乏有效的信用认证,笔者支持发展债权市场、缩减股权市场,因为股权市场常常变成不付息的圈钱场所,股票变成废纸一张,无权利、无收益,债权市场起码还要还本付息。同样因为缺乏信用,债权市场也存在问题,评级虚高、互相担保、无度借贷层出不穷,整体性风险居高不下。无准确的信用定价,债券衍生品市场将成为噩梦,对于投资者而言比庞氏骗局更加糟糕。
  体制内市场的融资成本低于体制外市场,民间借贷、影子银行融资成本高于公开的债权市场,而债权市场的成本高于股权市场。企业也因此形成融资三部曲
  首先,寻求上市。拟上市公司多如过江之鲫,如果彻底放开,数量恐怕是800家的10倍以上。笔者亲耳听到过很多创业企业的重要目标,就是在三年以后上市。除了大小非套现、一夜暴富的前景,上市公司以其无形溢价为关联公司进行担保。2012年2月23日,据报道,一家糟糕的上市公司ST海龙公告,公司对外担保额超过净资产比重25倍,还存在与其他公司互保的行为。其他如南京医药、中国玻纤等企业,担保额均在净资产的百分之百以上。深国商对外担保额占2010年未经审计的归属于母公司所有者净资产的2813%。
  更让人奇怪的是,巨亏的处在退市边缘的上市公司在逆淘汰下居然还能得到银行贷款。12月19日晚间,*ST锌业再度公布逾期贷款公告,这次公司宣布新增逾期贷款1.72亿元。至此,公司在银行的逾期贷款增至约24.57亿元,占2011年经审计净资产的2013.19%。
  存在壳溢价的时代,上市公司就是一只下金蛋的鸡,一只只金蛋为背后的养殖者提供了源源不断的财源。并不奇怪,一些公司上市后,承担起为政府减负的责任,将行业、地方亏损公司纳入囊中,成为藏污纳垢之所。
  上市不成,进入债券市场。发行企业债、公司债,长投短融层出不穷,只要得到批文就好。尤其是这两年货币紧缩、产能过剩、基础建设大干快上,导致资金链紧张,今年以来,企业债券融资与信托一样迭创新高。
  据披露,今年截至11月底,企业债发行量超过6500亿元,相当于2011年全年发行量的2倍,企业债存量(包括银行间和交易所)将近2.5万亿元,较2011年底增加约6300亿元。截至11月底,年内城投债发行量已经超过7000亿元,而2011年这一数字尚为3075亿元。
  人们对城投债、铁道债市场忧心忡忡,担心未来债务危机爆发,市场经历了2011年的惊恐之后逆势增长,债券市场迎来一波牛市,因为人们对政府兜底充满了信心。债券市场几乎无需评级--反正评级也几乎都是最高级,只要政府一句话就行。
  债券发行无望,产能过剩造成企业资金链紧张,企业不得不饮鸩止渴,以形形色色的高利贷方式缓解眼前的支付危机。任何没有信用、意图赖账、以资金雪球借旧还新的行为,都是庞氏骗局。我们需要的是拥有信用理念的决策者,以及严厉的监管者,而不是一个能够掌管一切的神仙。我国金融机构监管主要靠行政管制,最终靠行政背书提供市场信用,从根本上就是扭曲的。
  破解银行的信用困局,主要靠银监会,相对来说监管体系、监管数据系统较为成熟,但对银行过于厚爱,从ATM多取款被判刑,到纸黄金出现漏洞划走获益的投资者的资金,银行不必付半点责任,很难想像这对于银行树立风险与信用意识有什么好处。
  股票信用表面上由中介机构负责,事实上由发审委、并购重组委等机构背书,证监会竭力向监管者转型,增加信息透明度,无奈积重难返,同时不愿放手审核机制,让交易所与中介机构为自己负责,改革阻力重重。
  至于企业债等,由发改委执牛耳,发改委向银监会学习的一招是有用的,"对发债企业为其他企业发债提供担保的,在考察资产负债率指标时,按担保额一半计入本企业负债额",其他资产负债比例、鼓励举报不规范评级行为等用处不大,资产价格容易造假,更不必提城投公司还是地方政府的钱夹子,举报不规范评级行为更是搞笑。笔者不相信发改委对于债券市场如此天真。
  破解信用递减困局,是我国金融发展的根本。手段就是,让评级机构去做评级的事,交易所去做交易者的事,监管者去干监管的事,行政机构绝不能掺和到信用评级市场中,不能为任何市场的信用提供背书。监管者的素质则要专业、公平、公开,严厉执法,让市场各归其位。当市场把监管者当空气,不呼吁却又离不开,监管就成功了。
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TAG: 关联公司 庞氏骗局 三部曲 市场

 

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