添柴加薪

上一篇 / 下一篇 2008-03-15 16:54:53

加息后股市上涨的事实及专家对股市的红色预言，让不少股民欣喜若狂。加息这个原本情理之中的股市退烧药变成兴奋剂，人们先前业已形成的加息会降温股市的单边预期越来越受到挑战，而“息后大涨”则有形成定律的趋势。我的一位庆幸未抛股票的股民朋友如是对我说，“每次加息都有息后大涨，所以在这次加息预期明显时，我肯定不会抛出自己的股票。”

然而，静心思考，细察国外加息调整利率，其与股市一贯呈现反向关联——即加息则股市落，但今日中国股市却反其道而行，唱起独角戏。那么，股市是否真如大家预想那样一路看涨？我看并不尽然，牛市危言绝非杞人忧天，更非空穴来风。加息就是悬在股市头上的一把利剑，虎视眈眈，“温水煮股”，等利剑落下，酿成刺剑见红的悲剧决不是危言耸听。

事实上，政府不愠不火的加息政策就是一锅温水，而风光无限的股民则是一群还不懂得未雨绸缪的懵懂青蛙——把青蛙放到热水中，青蛙由于受到过热刺激而迅速弹跳出来得以逃生；而把青蛙放进正在加热的温水中，慢慢把水加热，一开始青蛙悠哉游哉，并没有意识到危险的存在，等到水温渐高，青蛙欲想逃生，可为时已晚，最终被活活煮死。加息的温水在渐渐升温，而股民浑然不知，依旧闲庭散步。加息不是不痛不痒，也不是隔靴搔痒，是滴水穿石的慢功，其潜在的累加效用和时滞效应就是埋在股市的一颗杀伤力极强的炸弹。

1、时滞效应——都是牛市惯性惹的祸

从理论上讲，利率与股市存在明显的杠杆效应：利率上升，股市下跌；利率下降，股市上涨。加息对股市的影响往往是负面的，具有极强的杀伤力，是一个让人寝食不安的重大利空。这是因为，利率提高，会形成一定的储蓄诱惑力，增强人们的储蓄意愿，股票市场风险承受能力弱的资金就会改变战线，从股市撤出，转而进军低风险的银行，以实现收益的稳定性；利息的增加还会则抑制个人的消费需求、企业需求，增加企业的贷款成本，上市公司由于贷款成本增进，其资金链的流畅性会打折扣，从而影响上市公司的业绩水平。而股市曲线的上扬依赖于资金的推动，如果股市资金供给出现缩水，股市上涨的动力就被削弱很多。

一目了然，加息势必会对股市造成震荡，而中国牛气冲天的股市却在央行的一再加息下依然毫发无损，甚至快马加鞭。是不是中国股市冒“规律之大不韪”，走一条逆风飞扬的蹊径呢？当然不是。加息的温水还在汩汩做响，青蛙尚未感觉危机，但这并不是不存在危机的信号，是时间滞后使然。

政府加息的幅度较小，给市场造成错觉，冲劲极大的牛市由于上升惯性，不会因为政府的小幅加息而止住向前驱动的步伐。政府并未实施大刀阔斧的货币政策，正是给股市反应一个缓冲期，避免对股市造成全面冲击而出现失控性经济危机。而事实上，后置风险依然存在，随着股市泡沫的不断膨胀，这种风险会日益上升，直至浮出水面。

2、累加效应——双管齐下

（1）心理预期——慢性中药

加息对股市的影响在很大一方面体现在心理层面，此言不虚。尽管有许多股民沉浸在股市持续高温的狂热中，但仍然有不少股民对加息耿耿于怀，他们对未来股市的预期并不乐观。政府一系列宏观调控措施的出台，有不少都是直指日益膨胀的股市，如连续5次的加息政策，对基金交易、核算、结算等环节的风险管理工作的加大力度，都体现了政府遏制资金流动性过剩的决心。一次次加息，让很多股民对股市的风险预期倍增，高枕无忧的日子越来越少。时间久了，屡次累加的风险心理预期就会形成一股强大的股票投资阻碍力，对股市造成一定的间接影响。

（2）实质影响——添柴加薪

近年来，国家实施的金融调控政策少立竿见影，很多人都抱怨金融调控乏力，中国进入“政策疲倦期”，但我不敢苟同。政府作为一个理性公共组织其政策倾向和执行力度是对各个利益群体权衡的结果。某种程度上，和风细雨往往比狂风暴雨更能无声润物。政府实施的温和调控政策，抑制了资本价格的过度暴涨、经济过热，并对经济结构进行正向引导。倘若没有政府的行政干预，无论是股市还是楼市其后果将不堪设想。

政府的连续加息已经形成了对股市的累加效应。就连看好中国股市的罗杰斯也不避讳加息的累积效应，“从历史角度来看，一般连续加息会预示股市走弱，这在美国股市表现得非常明显，美联储在连续数次加息后，股市就出现了走弱迹象。”

连续加息对股市的影响主要有：股市资金的供给有所下降；银行承担的贷款风险和支付的存款成本上升，机构、券商、基金股市的操作成本增加；上市公司四季度盈利下降。这些因素都会影响股市的前进步伐，成为累加效应的主要影响因素。而在这里不能忽略的是股市楼市的连体性，楼市出现波动，股市也往往不能幸免。至今仍然兴风作浪的美国次贷危机与美联储连续十几次加息不无关系。有了连续加息这根导火索，美国房地产泡沫破裂，股市也受拖累，不但美股大跳水，欧亚美股市也一路下挫，遭遇恐怖袭击，仅在8月第一周全球股市市值蒸发2.1万亿美元。而在前面的文章我也专门谈过，政府加息是抑制房价的一剂退烧药，消费者的购房需求受到抑制，房价下跌，房价泡沫受到挤压，到那时候，股市的天空也要飘来乌云。

另一方面，政府调整的步伐并没有停止的迹象。分析近来连续加息，可以发现其间隔时间越来越短，频率不断增加。受国际通货膨胀压力的影响，加息是全球大趋势，有60%的国家进行了不同幅度的加息，中国的加息力度相对较小，后市加息的可能性非常大；从中央宏观调控的大局来看，紧缩性货币政策仍然是主打。而我个人觉得，央行连续性加息有可能会持续到明年上半年。

薪越加越多，水越来越热，水的温度向沸点逼近。时至今日，1929年大崩盘所引发的心理恐慌仍余震不止——人们不约而同开始集体抛盘，股市狂跌，顷刻间，诸多百万富翁倾家荡产。此次大崩盘的冲击力远不止于“屠杀百万富翁”，在危机发生的4年内，美国国内生产总值下降高达30%，投资减少80%，有1500万人丢了饭碗。英、德、法、日本、中国也受波及，经济发展出现不同程度的下滑。究其根源，在于美资本市场异常繁荣，不健全的经济体制附加高风险，再加之消费者大把 “烧”未来的钱这一非理性消费，最终导致繁荣的不堪一击。

无独有偶，今日的中国股市亦呈现大繁荣局面，然而连续加息的时滞效应和累加效应已呈燎原之势，压倒股市这个硕大骆驼的稻草终会出现。每个股民都期待在股市上赚得盆盈钵满，但力度渐大的连续加息效应可能会让一些不明就理的股民淘金梦破碎。

(本文首发：www.dxking.cn ）